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滬鋼主力1705合約在創出3648元/噸的新高后，調整接近10個交易日，昨日大幅反彈，報收于3604元/噸。我們認為，由于全國兩會期間華北地區限產，中頻爐大量退出導致供應出現缺口，鋼廠庫存低位運行，加之目前進入金三銀四傳統旺季，現貨價格堅挺，對期貨產生較強支撐。總體而言，鋼市基本面仍然支持價格走高。

供應受到多重干擾

為保障全國兩會期間空氣質量，華北多地鋼廠采取限產措施，唐山地區高爐開工率連續兩周環比回落。截至3月10日，唐山地區高爐開工率為76.22%，較2月下旬79.88%下跌3.66%。整個華北地區在這段時間內產量出現一定收縮。

另外，中頻爐大面積退出對供應端的影響已經逐步顯現。據官方估計，中頻爐產量在5000萬—6000萬噸，但相關資訊機構調研顯示實際產量可能明顯高于這個量，大約在9000萬噸。目前全國各地中頻爐已經陸續被取締，MYSTEEL的短流程鋼廠開工率從去年年末的55%下降到目前的10%以下，中頻爐產能退出迅速且徹底。中頻爐短期內快速退出帶來的供應缺口暫時很難由高爐增產彌補，從而導致目前供需仍維持在一個緊平衡狀態。

社會庫存快速消耗

春節前后，社會庫存快速增加一度引發市場擔憂，但近3周社會庫存又快速回落，并且有加速回落跡象。這一方面說明貿易商在進入旺季后有獲利了結的意愿，主動拋貨，另一方面也說明下游需求良好，能夠有效消化供應。

鋼廠庫存方面，根據我們對山東和江蘇等重點區域鋼廠庫存的了解，山東地區鋼廠庫存明顯低于2015年和2016年，江蘇地區鋼廠庫存略高于2016年，但明顯低于2015年。由此可見，雖然2017年以來鋼廠開工熱情高漲，但自身并沒有積累庫存，鋼廠挺價意愿較強。

期現價差再度拉大

自2月27日創出新高后，螺紋鋼1705合約調整幅度接近300元/噸，而同期上海地區螺紋鋼現貨從3760元/噸下調至3690元/噸，僅下跌70元/噸。現貨明顯較為抗跌，期現價差迅速擴大至400元/噸。從2015年至今，400元/噸的價差已經算是主力合約與現貨價差的極限值，并且目前已經進入3月中旬，1705合約臨近交割，這種背離很難持續下去，期貨貼水有較大的修復空間。

我們認為，近期全國兩會召開，華北地區限產，同時中頻爐大量退出導致供應出現缺口，鋼廠庫存低位運行，并且目前已進入金三銀四傳統旺季，需求將維持穩中偏強的格局，現貨走勢明顯強于期貨，期現價差迅速擴大。總體而言，鋼市基本面偏強，反彈將延續。