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澳洲和巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)量在2月持續(xù)走低，鐵礦石供應(yīng)偏緊格局大概率持續(xù)到3月，本輪礦價(jià)回調(diào)難破春節(jié)后低點(diǎn)。在本輪恐慌情緒釋放后，近月合約仍具備較大彈性，推薦鐵礦石背靠0附近止損開(kāi)展買(mǎi)5拋9正套，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)上需要重點(diǎn)關(guān)注下游鋼材需求恢復(fù)情況以及后期外礦發(fā)運(yùn)增加的幅度。

鐵礦石供應(yīng)偏緊格局不變

澳洲和巴西的發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)從去年12月以來(lái)逐月下降，1月的發(fā)運(yùn)量創(chuàng)下去年發(fā)運(yùn)最低月份4月以來(lái)的新低，2月上半月的發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)進(jìn)一步下滑，環(huán)比下降15%。考慮截至2月上半月的發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)下滑，按照到港數(shù)據(jù)滯后發(fā)貨量一個(gè)月估算，北方六港鐵礦石到貨量在3月下旬前環(huán)比仍將處于低位。目前港口鐵礦石庫(kù)存持續(xù)下滑至去年1月以來(lái)的新低，疏港量上升，截至2月28日，北方六港鐵礦石到貨量仍處于900萬(wàn)噸以下的偏低水平，綜合看短期現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊格局并未變化。在疫情逐步得到控制和政策推進(jìn)復(fù)工的情況下，3月鋼材產(chǎn)量有望環(huán)比提升，3月鐵礦石供應(yīng)仍將偏緊。

本輪外礦緊張主要是受巴西去年12月以來(lái)發(fā)運(yùn)不及預(yù)期以及澳洲2月初遭遇熱帶氣旋清港的影響。淡水河谷在2019年1月出現(xiàn)270人死亡的尾礦庫(kù)潰壩事故后，至今仍在對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的尾礦庫(kù)進(jìn)行評(píng)估和改造。2019年四季度，該公司生產(chǎn)了7834.4萬(wàn)噸的鐵礦石，同比下滑22.4%，環(huán)比下滑9.6%。淡水河谷在最近一份監(jiān)管文件中表示，2020年第一季度的產(chǎn)量將在6300萬(wàn)—6800萬(wàn)噸，相比此前該期間6800萬(wàn)—7300萬(wàn)噸的計(jì)劃產(chǎn)銷(xiāo)量下調(diào)。雖然公司2020年的產(chǎn)量預(yù)測(cè)維持在3.4億—3.55億噸不變，但目前實(shí)際發(fā)貨數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，2020財(cái)年目標(biāo)達(dá)成仍存隱憂，也是后期最大的不確定因素。澳洲方面，力拓沃爾科特港和丹皮爾港受新熱帶氣旋影響在2月初清港，2月上半月發(fā)運(yùn)量大幅下降，目前熱帶氣旋已消失。參考2019年澳洲3月底的颶風(fēng)事件，當(dāng)時(shí)皮爾巴拉在颶風(fēng)事件后將2019年的出貨量指引從此前的3.38億—3.5億噸修訂為3.33億—3.43億噸，本次力拓將其在皮爾巴拉地區(qū)2020年目標(biāo)發(fā)運(yùn)量從原來(lái)的3.3億—3.43億噸降低至3.24億—3.34億噸，下修幅度與去年3月接近。

目前澳洲發(fā)運(yùn)量在快速下滑2周后顯著恢復(fù)，巴西發(fā)運(yùn)量亦有見(jiàn)底回升跡象，若后期無(wú)新的天氣影響，澳洲發(fā)運(yùn)量大概率維持在偏高水平，后期需重點(diǎn)關(guān)注巴西發(fā)運(yùn)恢復(fù)的幅度。

高爐開(kāi)工降幅小提振鐵礦石需求

因電爐成本高以及復(fù)工難度相對(duì)更大，本輪產(chǎn)量壓縮主要通過(guò)去電爐進(jìn)行，高爐受影響不大，并且可以通過(guò)降低轉(zhuǎn)爐中廢鋼比等方式降低鋼材產(chǎn)量，對(duì)鐵礦石需求保持強(qiáng)勁。截至2月28日，全國(guó)高爐開(kāi)工率從春節(jié)前的66.85%下降到62.85%，唐山高爐開(kāi)工率60.14%，與前一周持平；2月上旬粗鋼日均產(chǎn)量為261.31萬(wàn)噸，較春節(jié)前265萬(wàn)噸左右的水平僅小幅下滑，短期高爐開(kāi)工仍支撐鐵礦石需求。春節(jié)前鋼廠補(bǔ)充鐵礦石庫(kù)存較為積極，但春節(jié)后已快速消耗至去年11月底水平，如果后期需求啟動(dòng)快，鋼廠提升開(kāi)工率，則仍將面臨鐵礦石補(bǔ)庫(kù)。目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為3月中旬為下個(gè)重要的時(shí)間窗口，屆時(shí)需要驗(yàn)證終端鋼材需求的恢復(fù)情況，以評(píng)估鐵礦石需求的強(qiáng)度和持續(xù)性。

鐵礦石月間正套有望持續(xù)走強(qiáng)

回顧去年上半年鐵礦石走勢(shì)，在澳巴相繼出現(xiàn)事故擾動(dòng)的2、3月，鐵礦石表現(xiàn)為在事件擾動(dòng)后快速上漲而后伴隨階段性回調(diào)。澳巴實(shí)際發(fā)運(yùn)量減少為3、4兩個(gè)月，而港口到貨量大幅下降是4月到6月，其中6月到貨量最低，和月度鐵礦石進(jìn)口量表現(xiàn)一致，港口鐵礦石庫(kù)存也是從到貨開(kāi)始大幅下降的4月初開(kāi)始下滑。鐵礦石在到貨和庫(kù)存下降的2019年4—6月維持了單邊漲勢(shì)，當(dāng)時(shí)鐵礦石1905和1909合約價(jià)差擺脫前期30—50元/噸區(qū)間大幅走擴(kuò)至80元/噸附近，1909和2001合約更是在4月后從30元/噸附近走升至6月底的100元/噸左右。考慮到3月鐵礦石緊缺程度高于2月，鐵礦石2005合約與2009合約價(jià)差再破0概率不大，建議背靠0附近止損逢低介入買(mǎi)近月拋遠(yuǎn)月的正套。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

1.除了一季度目標(biāo)下調(diào)，淡水河谷全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)仍維持，后期供應(yīng)有望恢復(fù)。加上澳洲一季度發(fā)運(yùn)也較低，不排除二季度海外礦石發(fā)運(yùn)沖量的可能。

2.短期市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱，關(guān)注焦點(diǎn)再度回到黑色產(chǎn)業(yè)本身較差的基本面。目前調(diào)研了解，疫情對(duì)中小企業(yè)復(fù)工影響相對(duì)更大，房地產(chǎn)項(xiàng)目復(fù)工較慢，加之3月企業(yè)普遍面臨現(xiàn)金流大考，3月終端鋼材需求或仍難恢復(fù)到去年同期水平。數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼實(shí)際周產(chǎn)量下滑至241.43萬(wàn)噸，鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存合計(jì)達(dá)2037萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超去年同期1357萬(wàn)噸的庫(kù)存峰值。若悲觀情緒持續(xù)發(fā)酵或3月中旬需求恢復(fù)不及預(yù)期，則市場(chǎng)不排除超預(yù)期下跌可能，利空近遠(yuǎn)月價(jià)差。

3.韓國(guó)、伊朗的疫情有所升級(jí)，2月23日韓國(guó)政府宣布將疫情預(yù)警級(jí)別上調(diào)至最高級(jí)別，疫情在海外的擴(kuò)散或持續(xù)打壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。目前海外新增病例排在前三的韓國(guó)和伊朗分別是全球第6和第10產(chǎn)鋼國(guó)，不排除疫情進(jìn)一步發(fā)展影響其粗鋼產(chǎn)需，從而利空礦價(jià)的可能。