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澳洲和巴西鐵礦石發(fā)運量在2月持續(xù)走低，鐵礦石供應偏緊格局大概率持續(xù)到3月，本輪礦價回調難破春節(jié)后低點。在本輪恐慌情緒釋放后，近月合約仍具備較大彈性，推薦鐵礦石背靠0附近止損開展買5拋9正套，風險點上需要重點關注下游鋼材需求恢復情況以及后期外礦發(fā)運增加的幅度。

鐵礦石供應偏緊格局不變

澳洲和巴西的發(fā)運數據從去年12月以來逐月下降，1月的發(fā)運量創(chuàng)下去年發(fā)運最低月份4月以來的新低，2月上半月的發(fā)運數據進一步下滑，環(huán)比下降15%。考慮截至2月上半月的發(fā)運數據下滑，按照到港數據滯后發(fā)貨量一個月估算，北方六港鐵礦石到貨量在3月下旬前環(huán)比仍將處于低位。目前港口鐵礦石庫存持續(xù)下滑至去年1月以來的新低，疏港量上升，截至2月28日，北方六港鐵礦石到貨量仍處于900萬噸以下的偏低水平，綜合看短期現貨供應偏緊格局并未變化。在疫情逐步得到控制和政策推進復工的情況下，3月鋼材產量有望環(huán)比提升，3月鐵礦石供應仍將偏緊。

本輪外礦緊張主要是受巴西去年12月以來發(fā)運不及預期以及澳洲2月初遭遇熱帶氣旋清港的影響。淡水河谷在2019年1月出現270人死亡的尾礦庫潰壩事故后，至今仍在對國內現有的尾礦庫進行評估和改造。2019年四季度，該公司生產了7834.4萬噸的鐵礦石，同比下滑22.4%，環(huán)比下滑9.6%。淡水河谷在最近一份監(jiān)管文件中表示，2020年第一季度的產量將在6300萬—6800萬噸，相比此前該期間6800萬—7300萬噸的計劃產銷量下調。雖然公司2020年的產量預測維持在3.4億—3.55億噸不變，但目前實際發(fā)貨數據持續(xù)低迷，2020財年目標達成仍存隱憂，也是后期最大的不確定因素。澳洲方面，力拓沃爾科特港和丹皮爾港受新熱帶氣旋影響在2月初清港，2月上半月發(fā)運量大幅下降，目前熱帶氣旋已消失。參考2019年澳洲3月底的颶風事件，當時皮爾巴拉在颶風事件后將2019年的出貨量指引從此前的3.38億—3.5億噸修訂為3.33億—3.43億噸，本次力拓將其在皮爾巴拉地區(qū)2020年目標發(fā)運量從原來的3.3億—3.43億噸降低至3.24億—3.34億噸，下修幅度與去年3月接近。

目前澳洲發(fā)運量在快速下滑2周后顯著恢復，巴西發(fā)運量亦有見底回升跡象，若后期無新的天氣影響，澳洲發(fā)運量大概率維持在偏高水平，后期需重點關注巴西發(fā)運恢復的幅度。

高爐開工降幅小提振鐵礦石需求

因電爐成本高以及復工難度相對更大，本輪產量壓縮主要通過去電爐進行，高爐受影響不大，并且可以通過降低轉爐中廢鋼比等方式降低鋼材產量，對鐵礦石需求保持強勁。截至2月28日，全國高爐開工率從春節(jié)前的66.85%下降到62.85%，唐山高爐開工率60.14%，與前一周持平；2月上旬粗鋼日均產量為261.31萬噸，較春節(jié)前265萬噸左右的水平僅小幅下滑，短期高爐開工仍支撐鐵礦石需求。春節(jié)前鋼廠補充鐵礦石庫存較為積極，但春節(jié)后已快速消耗至去年11月底水平，如果后期需求啟動快，鋼廠提升開工率，則仍將面臨鐵礦石補庫。目前市場普遍認為3月中旬為下個重要的時間窗口，屆時需要驗證終端鋼材需求的恢復情況，以評估鐵礦石需求的強度和持續(xù)性。

鐵礦石月間正套有望持續(xù)走強

回顧去年上半年鐵礦石走勢，在澳巴相繼出現事故擾動的2、3月，鐵礦石表現為在事件擾動后快速上漲而后伴隨階段性回調。澳巴實際發(fā)運量減少為3、4兩個月，而港口到貨量大幅下降是4月到6月，其中6月到貨量最低，和月度鐵礦石進口量表現一致，港口鐵礦石庫存也是從到貨開始大幅下降的4月初開始下滑。鐵礦石在到貨和庫存下降的2019年4—6月維持了單邊漲勢，當時鐵礦石1905和1909合約價差擺脫前期30—50元/噸區(qū)間大幅走擴至80元/噸附近，1909和2001合約更是在4月后從30元/噸附近走升至6月底的100元/噸左右。考慮到3月鐵礦石緊缺程度高于2月，鐵礦石2005合約與2009合約價差再破0概率不大，建議背靠0附近止損逢低介入買近月拋遠月的正套。

風險點

1.除了一季度目標下調，淡水河谷全年發(fā)運目標仍維持，后期供應有望恢復。加上澳洲一季度發(fā)運也較低，不排除二季度海外礦石發(fā)運沖量的可能。

2.短期市場情緒轉弱，關注焦點再度回到黑色產業(yè)本身較差的基本面。目前調研了解，疫情對中小企業(yè)復工影響相對更大，房地產項目復工較慢，加之3月企業(yè)普遍面臨現金流大考，3月終端鋼材需求或仍難恢復到去年同期水平。數據顯示，螺紋鋼實際周產量下滑至241.43萬噸，鋼廠庫存和社會庫存合計達2037萬噸，遠超去年同期1357萬噸的庫存峰值。若悲觀情緒持續(xù)發(fā)酵或3月中旬需求恢復不及預期，則市場不排除超預期下跌可能，利空近遠月價差。

3.韓國、伊朗的疫情有所升級，2月23日韓國政府宣布將疫情預警級別上調至最高級別，疫情在海外的擴散或持續(xù)打壓風險資產。目前海外新增病例排在前三的韓國和伊朗分別是全球第6和第10產鋼國，不排除疫情進一步發(fā)展影響其粗鋼產需，從而利空礦價的可能。