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2月份最后一周，受海外疫情發(fā)酵、避險情緒回升影響，鐵礦石價格大幅下挫，主力合約從最高684.5元/噸下跌至616.5元/噸，之后又快速回升至650元/噸上方，我們認為短期鐵礦石在黑色品種中屬于基本面相對較強的品種，鐵礦石價格仍會高位振蕩，但中期基本面邊際走弱，礦價下跌風(fēng)險猶存。

短期鐵礦石基本面仍偏強

2月份鐵礦石價格的快速上漲得益于良好的基本面。一方面春節(jié)期間巴西東南部米納吉拉斯洲特大暴雨加上澳洲颶風(fēng)導(dǎo)致鐵礦石供應(yīng)出現(xiàn)階段性回落，外礦發(fā)貨量一度降至近7年低位，力拓也下調(diào)2020年鐵礦石發(fā)運目標。另一方面，疫情對長流程企業(yè)影響有限，鋼廠高爐開工率及產(chǎn)能利用率維持高位，上周還分別回升了0.97和0.53個百分點。兩因素疊加導(dǎo)致鐵礦石供應(yīng)出現(xiàn)階段性偏緊，2月以來鐵礦石港口庫存連續(xù)3周下降和日均疏港量連續(xù)3周回升也驗證了這一觀點。

3月份之后外礦供應(yīng)逐步回升

巴西、澳洲處于南半球高溫季節(jié)，疫情在這兩個國家擴散的概率不大，鐵礦石供應(yīng)基本未受到疫情影響。鐵礦石供應(yīng)存在季節(jié)性特點，一般1—2月份鐵礦石發(fā)貨量處于全年低點，進入3月份之后，鐵礦石發(fā)貨量將逐步回升，根據(jù)近5年外礦發(fā)貨量數(shù)據(jù)，二季度環(huán)比一季度一般增加1500萬—2000萬噸。我們認為，隨著澳洲、巴西雨季的結(jié)束，加之季末沖量因素，海外礦山發(fā)運量將逐步提升。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，2月最后一周，澳洲、巴西鐵礦石發(fā)貨量為2088.5萬噸，環(huán)比回升40.9萬噸，為連續(xù)第二周回升。按照巴西四周到港、澳洲兩周到港估算，3月中旬左右鐵礦石到港量及港口庫存可能出現(xiàn)回升。

高庫存壓力或致鋼廠被動減產(chǎn)

當(dāng)前長流程企業(yè)減產(chǎn)力度不及預(yù)期，但今年的高庫存是一個始終要面對的問題。截至2月28日當(dāng)周，螺紋鋼庫存已經(jīng)突破2000萬噸，5大品種鋼材庫存量突破3700萬噸。目前需求依舊低迷，市場對庫存高點的預(yù)期也在不斷提高。我們假設(shè)3月份前兩周螺紋鋼消費同比下降40%，之后兩周下降30%和20%，產(chǎn)量到4月上中旬恢復(fù)至去年同期水平，則螺紋鋼庫存高點可能出現(xiàn)在3月中下旬，高點在2145萬噸，比去年高出786萬噸。因此，一旦鋼價因庫存壓力出現(xiàn)明顯回調(diào)，鋼廠利潤收窄，則不排除鋼廠被動減產(chǎn)的可能，進而影響鐵礦石需求。事實上，自2月末開始，部分大型鋼廠仍在公布檢修計劃，根據(jù)相關(guān)報道，首鋼、河鋼、鞍鋼均有大型高爐進行為期70—90天的檢修，但2月份檢修的鋼廠中有一大波將在2月底3月初結(jié)束檢修。若這部分鋼廠復(fù)產(chǎn)，則可能對沖其他大型鋼廠檢修的影響。總的來說，未來1—2個月鐵礦石需求或邊際走弱。

海外疫情持續(xù)發(fā)酵影響鐵礦石需求

近期海外疫情出現(xiàn)擴散跡象，特別是日本、韓國較為嚴重。2019年日本和韓國的粗鋼產(chǎn)量分別為9930萬噸和7140萬噸，分列第三名和第六名，兩國鋼鐵產(chǎn)業(yè)均以長流程為主并且集中度較高，2019年日本進口鐵礦石1.19億噸，韓國進口鐵礦石0.72億噸，占中國鐵礦石出口量的5%左右。后期若這些地區(qū)受疫情影響鐵礦石需求下降，則中國地區(qū)鐵礦石供給壓力將增大。

綜合來看，我們認為盡管短期礦石基本面在黑色系品種中仍偏強，但已經(jīng)開始出現(xiàn)邊際走弱跡象。一是進入3月份以后外礦發(fā)貨量將逐步回升，預(yù)計3月中旬左右鐵礦石到港量及港口庫存可能出現(xiàn)回升。二是鋼材高庫存壓力可能致長流程企業(yè)被動減產(chǎn)，進而壓制鐵礦石需求。海外疫情的持續(xù)發(fā)酵也將影響鐵礦石需求，并加劇中國地區(qū)鐵礦石供應(yīng)壓力。在此背景下，我們認為未來1—2個月鐵礦石價格仍有下跌風(fēng)險，故大方向上建議以逢高沽空為主。