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6月1日，國內期貨市場多數品種收漲。其中，鐵礦石主力2009合約期價進一步刷新階段性高點至775.5元/噸，但午后減倉回落，截至收盤，期價報752.5元/噸，漲3.22%。相關專家表示，低庫存疊加旺需求是鐵礦石近期上漲的主因。高礦價的背后除了短期供需結構因素外，也凸顯了我國鋼鐵企業在全球鐵礦石定價中過于依賴62%指數的被動地位。在價格大幅波動中，鋼企應該更加密切關注和參與期貨市場，積極利用期貨工具對沖風險。

鐵礦石跟隨成材上漲

一位不愿透露姓名的行業人士表示，近期鐵礦石期貨價格持續上漲，背后是45個港口鐵礦石庫存正處于近四年的最低點。從供需看，國內生鐵產量同比依舊創新高，而上半年國外鐵礦石發貨比較平穩，并未出現預期中的鐵礦石發運大增的情況。

據悉，2020年一季度，因澳洲森林大火以及全球新冠肺炎疫情的影響，四大礦山累計生產鐵礦石22832.2萬噸，環比2019年四季度減少3636.9萬噸，降幅13.74%。4月我國鐵礦石進口量回升至9571.00萬噸，較3月大增979.70萬噸，增幅11.40%，較去年同期則顯著增加1494.00萬噸，增幅18.50%。與此同時，國內鐵礦石港口庫存卻不斷回落，截至5月29日當周，國內45個主要港口鐵礦石庫存為10784.85萬噸，跌破1.1億噸大關，創2016年11月中旬以來新低。

與此形成對比的是，近期國內粗鋼產量出現修復性增長，前期噸鋼利潤水平較高，下游需求階段性爆發，刺激鋼廠加快開工腳步，4月全國粗鋼產量8503.30萬噸，較3月提高605.80萬噸，增幅7.67%。5月以來，高爐開工率上揚，截至5月22日當周，全國高爐開工率70.44%，較4月24日當周增加1.79個百分點，5月中旬粗鋼日均產量275.89萬噸，較4月下旬的267.95萬噸增加7.94萬噸。

通常，鐵礦石等黑色系商品會受到“領頭羊”成材走勢的影響。近日，市場再次傳出唐山鋼廠6月限產加嚴的相關消息，使得成材迅速企穩反彈，對鐵礦石起到一定助推作用。

“后期若唐山限產落地執行，有益于成材價格和鋼廠整體利潤水平的穩定與提升。”國投安信期貨黑色產業高級分析師張賀佳說。

期貨日報記者發現，6月1日，鐵礦石2009合約期價沖高回落伴隨著持倉大減7.8萬手，而上一交易日大幅增倉9.2萬手。“多頭有獲利了結的動作，追漲風險較高。”新紀元期貨投資咨詢部主管石磊說，同時需關注的是，爐料強勢上漲已使噸鋼利潤大幅縮減，或影響高爐開工。隨著梅雨季臨近，鋼材下游趕工情況或將趨緩。若鐵礦石發運恢復正常，價格上行的動能將衰減。

對于后市，張賀佳認為，隨著海外礦山產能恢復性提高，國內產能利用率可能自高位有所回落，在不發生疫情等突發事件影響的情況下，據測算，后期供需基本面偏緊的局面將有所緩解。在疫情影響全球經濟且成材庫存偏高背景下，鐵礦石價格已至近年高位水平，持續大幅上行空間有限。若無疫情等突發事件影響，偏高礦價下單邊波動加劇，宏觀及成材穩定情況下，短期整體振蕩偏強，后期可能面臨一定調整壓力。

上述不愿透露姓名的行業人士認為，當鐵礦石漲到760元/噸附近后，上漲難度開始加大。按照年初計算的鐵礦石供需平衡表，今年的鐵礦石合理區間為60—90美元/噸。目前由于巴西疫情的影響，淡水河谷的全年產量有望比年初計劃減少4000萬噸，澳洲三大礦山增產難度很大，基本進入產能收縮周期。因此，鐵礦石的供需依舊為緊平衡狀態。后期隨著鐵礦石價格的高位運行，廢鋼的性價比將逐步凸顯，疊加全國兩會期間有代表提議增加廢鋼的進口量，這都有助于改變鐵礦石供需的預期。

把握價格波動中的套保機會

進口礦價上漲，使得鋼廠非常被動。一方面，鋼材下游走出了疫情泥淖，基建、房地產行業需要源源不斷的鋼鐵產量供應；另一方面，鐵礦石等原料上漲，侵蝕了鋼鐵企業利潤。陷入兩難的鋼鐵企業此時更需要思考如何扭轉傳統經營和避險方式，在保證生產經營的同時，利用衍生品工具管理價格波動風險，在上下游博弈中謀求利益。

據了解，一些企業主動求變，順應期現結合的發展大勢，在春節后工廠復工延遲、鐵礦石及煤炭等原料運輸受阻、原料庫存不足的情況下，合理利用期貨衍生品工具：在原料端，買入鐵礦石期貨建立虛擬庫存避免供應緊缺的風險，買入焦煤、焦炭期貨對沖現貨漲價風險，保證企業的正常生產經營不受影響；在成材端，開展賣出套期保值，避免因成材庫存高企而造成的貶值風險。

實際上，期貨市場的價格對市場供需變化的反應更為敏感、迅速，企業應在市場價格波動中把握住套期保值的機會。“當前行情下，螺紋鋼期貨估值中性略低，隨著庫銷比回歸正常，在需求維持韌性的情況下，市場樂觀情緒增多，有望推動鋼材振蕩走強。而鐵礦石期貨估值中性偏高，后期供需可能逐步轉向平衡，企業可以考慮在適當價格下進場套保。”永安期貨研究院副院長朱世偉表示。

同樣是原料大部分依靠進口，油脂油料行業期現結合的發展格局或可為鋼鐵行業應對轉型升級和價格波動提供一種視角。

據悉，我國大豆品種進口依存度高達85%以上。面對近年行業巨變特別是全球貿易問題，相關產業得益于對期貨工具的合理利用，實現了較好的風險管理水平。目前90%以上的大中型油脂油料企業直接參與了大連期貨市場進行風險管理，國內70%的棕櫚油和豆粕、40%的豆油現貨貿易以“期貨價格+升貼水”的方式來定價，很大程度上改變了貿易定價上的被動局面。相比于成熟的油脂油料市場，我國鋼鐵企業利用金融衍生品工具開展風險管理的意識和能力有待增強。

為更好服務產業企業套保，大商所今年4月初在鐵礦石、焦煤、焦炭等品種上降低套保客戶保證金比例，減免各類手續費，一定程度減輕企業參與期貨市場的資金壓力，支持實體企業更積極參與套保，為企業有序復工復產、規避風險提供有力支持。

改善定價機制任重道遠

長期以來，鐵礦石長協貿易以境外的62%指數為定價指導，實際上是隨行就市的月度均價，但基于少量樣本、通過招標詢價所形成的62%指數與根據港口庫存和數億噸中國內礦供應、企業真實需求綜合形成的期貨價格相比，二者是有差異的。

從今年鐵礦石價格變化來看，國內鐵礦石期貨價格在這輪上漲中報價低于62%指數。從2月3日至5月底，鐵礦石期貨主力合約結算價由606.5元/噸上漲至729元/噸，累計漲幅20.20%；同期國內現貨、新加坡鐵礦石掉期和62%指數價格分別上漲了19.50%、21.52%和26.44%，折算成期貨質量標準分別達到808.15元/噸、839.19元/噸和840.72元/噸。鐵礦石期貨價格一直貼水現貨和62%指數，且漲幅低于62%指數。

對于鐵礦石期貨長期貼水現貨的結構，相關專家表示，這是對遠月供需情況的預期，一般對應的主要是現貨端現實的緊張狀態，或者事件和政策沖擊造成遠月悲觀預期。從短期看，疫情因素對供需兩端的影響均存在重大不確定性，但預計下半年鐵礦石庫存將有一定積累。從中長期看，鐵礦石基本面依然供過于求，且隨著國內廢鋼逐步產生，電爐產能逐步對轉爐產能有所替代。

鋼鐵企業兩難的境地猶如一面鏡子，折射出鐵礦石定價機制的尷尬。這種尷尬境地的背后，是境外礦山的強勢以及國內鋼鐵企業對于我國期貨市場參與的不充分，影響了我國全球鐵礦石價格影響力的提升。

在全球農產品、金屬等大宗商品市場上，以全球公認的衍生品價格為基準的定價方式漸成主流。為了提高我國價格影響力，鐵礦石期貨在2018年實現國際化，今年4月份，境外客戶成交量占比約為7%，境外交易占比還較為有限，但較國際化初期已有一定提升。國際化的目的，是通過吸引境外礦山等產業企業參與，讓鐵礦石期貨價格更好地反映全球供需，提高全球影響力和代表性，推動更多鐵礦石貿易用以人民幣計價的期貨來定價。

相關專家還表示，期貨要切實發揮定價功能，除了引入境外客戶之外，更需要擴大“內需”，吸引更多國內企業積極參與衍生品市場，利用中國期貨市場的“主場優勢”，影響和推動形成反映國內供求關系的期貨價格，在國際貿易中發出來自中國市場的“聲音”。