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2014年10月18日，大連商品交易所鐵礦石期貨上市一周年。為了更加全面地了解在這一年中，鐵礦石期貨上市對(duì)鐵礦石市場(chǎng)的影響和作用，9月下旬，《中國(guó)冶金報(bào)》記者先后走訪了相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)客戶和行業(yè)專家等。

本文為讀者梳理鐵礦石期貨上市一周年以來(lái)的表現(xiàn)，結(jié)合鋼鐵企業(yè)運(yùn)用期貨進(jìn)行套期保值的案例，為相關(guān)企業(yè)正確運(yùn)用金融衍生品工具平抑價(jià)格波動(dòng)、助力企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)提供參考。

深度

影響力擴(kuò)大 價(jià)格成風(fēng)向標(biāo)

鐵礦石期貨自2013年10月18日在大連商品交易所（以下簡(jiǎn)稱大商所）上市以來(lái)，交易量不斷上升，客戶結(jié)構(gòu)也逐漸優(yōu)化，日益成為鋼鐵產(chǎn)業(yè)及相關(guān)企業(yè)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。日前，《中國(guó)冶金報(bào)》記者通過(guò)采訪和企業(yè)實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)客戶對(duì)大商所鐵礦石期貨十分認(rèn)可，盡管企業(yè)參與程度差異明顯，但部分企業(yè)仍通過(guò)靈活運(yùn)用鐵礦石期貨，取得了預(yù)期的效果。

超預(yù)期表現(xiàn)

如果以1年期來(lái)考核大商所鐵礦石期貨的表現(xiàn)，那顯然是超出多方預(yù)期的。根據(jù)大商所公布的數(shù)據(jù)，截至2014年10月17日，鐵礦石期貨共成交6764.02萬(wàn)手（單邊，下同），成交金額4.68萬(wàn)億元，日均成交27.61萬(wàn)手，日均持倉(cāng)29.02萬(wàn)手，已經(jīng)具備實(shí)體經(jīng)濟(jì)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)規(guī)模。

“在鋼鐵需求乏力、產(chǎn)能過(guò)剩、融資困難的新常態(tài)下，探索將產(chǎn)業(yè)與金融深度融合，利用現(xiàn)代金融工具來(lái)管理劇烈變動(dòng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定企業(yè)利潤(rùn)，也許是鋼鐵企業(yè)謀生存、求發(fā)展的一條有效途徑?！敝袊?guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)朱繼民日前在2014鐵礦石期貨交割專題研討會(huì)上指出。

數(shù)據(jù)還顯示，截至2014年10月17日，參與鐵礦石期貨交易的客戶總數(shù)達(dá)12.23萬(wàn)戶，法人客戶2570家。法人客戶日均成交占比29.35%，日均持倉(cāng)占比30.72%。2014年3月份以來(lái)，由于現(xiàn)貨市場(chǎng)融資風(fēng)險(xiǎn)加劇，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，產(chǎn)業(yè)客戶參與鐵礦石期貨交易的積極性大幅提升，法人客戶成交占比最高增至57.92%。

從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，鐵礦石期貨也已經(jīng)形成包含礦山、鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)客戶，以及基金、私募和期貨資產(chǎn)管理等機(jī)構(gòu)投資者的多元化結(jié)構(gòu)。在法人客戶中，產(chǎn)業(yè)客戶成交占比約占49.11%（貿(mào)易商占比38%、鋼廠占比11%、礦山占比0.11%），私募、基金等金融機(jī)構(gòu)投資者成交占比約25%，其他占比26%。在產(chǎn)業(yè)客戶中，50多家全國(guó)大中型鋼鐵企業(yè)、礦山和近400家國(guó)內(nèi)外貿(mào)易商，參與了鐵礦石期貨交易。

朱繼民認(rèn)為，鐵礦石期貨上市以來(lái)，運(yùn)行良好，影響力逐步擴(kuò)大?！斑€有企業(yè)開(kāi)展基差定價(jià)貿(mào)易，將這一國(guó)際上普遍采用、國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品尤其是飼料油脂行業(yè)大量采用的定價(jià)模式推廣到煤焦鋼領(lǐng)域，表明鋼鐵產(chǎn)業(yè)利用期貨市場(chǎng)的水平又邁進(jìn)了一大步?！彼麖?qiáng)調(diào)。

中鋼貿(mào)易有限公司期貨業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，大商所鐵礦石期貨一年來(lái)的發(fā)展非常成功，交易量是最好的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨交易的熱情也不斷增加。如果資金充足，完全可以通過(guò)期貨滿足企業(yè)套保需求。

價(jià)格風(fēng)向標(biāo)

交易量的增加和客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使大商所的鐵礦石期貨價(jià)格逐漸取代其他價(jià)格指標(biāo)成為鐵礦石市場(chǎng)中的“風(fēng)向標(biāo)”。

華東某大型鋼鐵企業(yè)期貨業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，包括中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的鐵礦石指數(shù)、大商所鐵礦石期貨等國(guó)內(nèi)工具對(duì)全球鐵礦石市場(chǎng)的影響正在加大，而且明顯感覺(jué)大商所的指數(shù)在影響著普氏指數(shù)。各種指數(shù)的契合度也比以前要高，對(duì)整個(gè)鐵礦石價(jià)格回歸理性起到了促進(jìn)作用。

沙鋼證券期貨負(fù)責(zé)人認(rèn)為，鐵礦石的價(jià)格以前是新加坡掉期和普氏指數(shù)等說(shuō)了算，通過(guò)鐵礦石期貨，中國(guó)在鐵礦石定價(jià)中的話語(yǔ)權(quán)在增強(qiáng)。

“以前兩年，鐵礦石交易中只要有一單高價(jià)成交，價(jià)格就被立刻拉上去；現(xiàn)貨可能只是120美元/噸，他可以拉到125美元/噸，并決定所有的價(jià)格。目前來(lái)看，這種動(dòng)作今年初以來(lái)基本上沒(méi)有了?！痹撠?fù)責(zé)人表示。他認(rèn)為，現(xiàn)在大商所鐵礦石期貨的成交量很大，主力合約的日成交額多的時(shí)候可以達(dá)到1.2億元。目前,沒(méi)有人能對(duì)鐵礦石價(jià)格進(jìn)行操縱，市場(chǎng)透明化程度越來(lái)越高?！按笊趟F礦石期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能對(duì)市場(chǎng)的指引作用是非常強(qiáng)烈的。我們也觀察過(guò)，其他指數(shù)基本屬于跟隨狀態(tài)，組成關(guān)系完全不一樣，現(xiàn)在大商所鐵礦石期貨處于決定地位?！痹撠?fù)責(zé)人告訴記者。

中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)專家也對(duì)《中國(guó)冶金報(bào)》記者表示，以前在鐵礦石價(jià)格下行時(shí)，國(guó)外礦商會(huì)玩些小“手段”，如鐵礦石裝船之后在海上漂，不到港，造成消費(fèi)稀缺的假象，人為拉高價(jià)格。

“國(guó)外礦商在2012年的時(shí)候裝了很多船鐵礦石，但是不往中國(guó)港口運(yùn)，制造港口礦稀缺的假象；然后去新加坡市場(chǎng)拉高價(jià)格，自己買(mǎi)進(jìn)后再賣(mài)出。這是他們之前用的手法，但現(xiàn)在這些動(dòng)作就很難操作了?！痹搶＜艺f(shuō)。

河北鋼鐵集團(tuán)礦業(yè)公司長(zhǎng)期關(guān)注鐵礦石市場(chǎng)的研究人員也認(rèn)為，普氏指數(shù)有的時(shí)候還想跟以前一樣拉高價(jià)格，在以前因?yàn)槠錁颖玖勘容^小，有時(shí)候各方溝通好，小部分成交量一下就能把價(jià)格抬上去。但是現(xiàn)在，這些行不通了?！艾F(xiàn)在普氏指數(shù)虛高的時(shí)候，如果按指數(shù)定價(jià)，反倒會(huì)有折扣。我認(rèn)為這是大商所鐵礦石期貨帶來(lái)的影響，把普氏指數(shù)給修正了。”她表示。

中鋼貿(mào)易有限公司期貨業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也表示，目前在鐵礦石貿(mào)易業(yè)務(wù)中，其主要參考中國(guó)鐵礦石現(xiàn)貨交易平臺(tái)價(jià)格、普氏指數(shù)、新加坡掉期和大商所鐵礦石期貨，其中大商所期貨是目前最重要的參考指標(biāo)，對(duì)普氏指數(shù)的影響日益增強(qiáng)，指向作用遠(yuǎn)超過(guò)掉期。

企業(yè)的變化

面對(duì)影響力日益趨強(qiáng)的鐵礦石期貨，盡管目前在參與程度和操作上，產(chǎn)業(yè)企業(yè)之間的差異較大，但從心態(tài)和市場(chǎng)情緒上來(lái)講，鐵礦石期貨都起到了“穩(wěn)定人心”的作用。沙鋼證券期貨負(fù)責(zé)人認(rèn)為，從心態(tài)上來(lái)講，現(xiàn)在鋼鐵企業(yè)的心態(tài)比以前要好很多。以前鐵礦石市場(chǎng)有了風(fēng)吹草動(dòng)，鋼廠就可能全部買(mǎi)現(xiàn)貨；有了鐵礦石期貨后，大家都不慌了，期貨市場(chǎng)漲了也是彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)。現(xiàn)在，那些希望從鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)掙錢(qián)的，也寧愿在鐵礦石期貨市場(chǎng)上面進(jìn)行交易，再通過(guò)現(xiàn)貨囤貨來(lái)操作。

“這帶來(lái)的明顯變化就是，與前幾年相比，鋼廠降了10天左右的庫(kù)存，基本是壓到特別低的位置。這在以前，鋼廠是不敢的?！痹撠?fù)責(zé)人表示。此外，在期貨市場(chǎng)上，企業(yè)也不再擔(dān)心季節(jié)性變化帶來(lái)的影響?！艾F(xiàn)在局面已經(jīng)發(fā)生變化，冬天價(jià)格上漲，那通過(guò)期貨市場(chǎng)提前買(mǎi)入，就算貼水，企業(yè)現(xiàn)在也不會(huì)慌?！痹撠?fù)責(zé)人說(shuō)。他認(rèn)為，鐵礦石進(jìn)口資質(zhì)放開(kāi)后，實(shí)際上有助于碼頭庫(kù)存量放大，買(mǎi)進(jìn)鐵礦石現(xiàn)貨的企業(yè)或個(gè)人用期貨來(lái)進(jìn)行套保，現(xiàn)在他們會(huì)把鐵礦石庫(kù)存量放在碼頭上；因?yàn)榇a頭上的現(xiàn)貨量增加，也穩(wěn)定了現(xiàn)貨市場(chǎng)。

中鋼貿(mào)易有限公司期貨業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，鐵礦石貿(mào)易企業(yè)的現(xiàn)狀是資金緊張，前期庫(kù)存虧損嚴(yán)重，預(yù)計(jì)后期應(yīng)該會(huì)有不少退出，特別是前期庫(kù)存較高、資金嚴(yán)重困難的企業(yè)。“經(jīng)過(guò)本輪洗牌后，鐵礦石貿(mào)易行業(yè)仍會(huì)有很大的發(fā)展空間，集中度將提高，經(jīng)營(yíng)模式會(huì)有較大改變，鐵礦石期貨在鐵礦石貿(mào)易領(lǐng)域?qū)缪莞又匾慕巧！彼硎尽?/span>

不過(guò)，自鐵礦石傳統(tǒng)長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制被打破以來(lái)，鐵礦石金融化的速度逐漸加快，指數(shù)化定價(jià)已成趨勢(shì)，鐵礦石掉期、期貨等金融衍生品的相繼推出，都彰顯著作為大宗商品的鐵礦石金融屬性越來(lái)越強(qiáng)。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，盡管從總體趨勢(shì)上來(lái)看，鐵礦石價(jià)格的波動(dòng)幅度會(huì)因?yàn)榻鹑趯傩缘脑鰪?qiáng)而放緩，但期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生每日或階段性的高頻波動(dòng)還是普遍存在的，這給初涉期貨的產(chǎn)業(yè)企業(yè)在操作上提出了更高的要求。從產(chǎn)業(yè)企業(yè)已有的成功操作來(lái)看，并沒(méi)有具有普遍意義的成功模式可依，應(yīng)該緊密?chē)@企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，根據(jù)市場(chǎng)變化靈活運(yùn)用。同時(shí)，企業(yè)要堅(jiān)決杜絕投機(jī)，注意防范風(fēng)險(xiǎn)。

觀察 

鐵礦石價(jià)格進(jìn)入平臺(tái)盤(pán)整期 

國(guó)內(nèi)礦山企業(yè)亟須減負(fù)

鐵礦石價(jià)格的走勢(shì)取決于供需關(guān)系。目前國(guó)內(nèi)鋼鐵需求的增長(zhǎng)已基本停滯，鋼鐵生產(chǎn)增速已降至個(gè)位數(shù)，而全球鐵礦石的供給增長(zhǎng)保持兩位數(shù)，供給明顯超出需求，鐵礦石價(jià)格整體下行的趨勢(shì)難以有明顯的改善。

有專家分析認(rèn)為，四大礦商可能還有一個(gè)策略，就是不斷地在低價(jià)位上釋放產(chǎn)能，把國(guó)內(nèi)的小礦山擠垮，從而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)形成完全的壟斷。但在什么價(jià)位上釋放產(chǎn)能，才能同時(shí)實(shí)現(xiàn)其他礦商的退出和其自身的利益最大化，也許需要時(shí)間和市場(chǎng)來(lái)驗(yàn)證。根據(jù)已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)和實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)量，到今年底，四大礦商新增的鐵礦石產(chǎn)量將達(dá)到1億噸，而且未來(lái)還將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。

不過(guò)，在沙鋼證券期貨負(fù)責(zé)人看來(lái)，2013年以來(lái)，整個(gè)鐵礦石產(chǎn)業(yè)處于整合階段，整合速度超出想象。“隨著絕對(duì)價(jià)格的下降，擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期也會(huì)下降，不會(huì)像我們想象中的那樣降價(jià)還能有那么大的擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力?，F(xiàn)在，我們大家基本上看到了四大礦的增量，忽視了減量這一塊?！彼嬖V《中國(guó)冶金報(bào)》記者。

該負(fù)責(zé)人表示，本來(lái)認(rèn)為是國(guó)內(nèi)礦山先減產(chǎn)，但實(shí)際情況卻是國(guó)外先減產(chǎn)。“例如，以前我們采購(gòu)的鐵礦石有來(lái)自于墨西哥和智利的，但這些礦現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有了。事實(shí)上，當(dāng)鐵礦石價(jià)格跌至100美元~110美元/噸的時(shí)候，這些礦已經(jīng)退出市場(chǎng)了?，F(xiàn)在，如果鐵礦石價(jià)格不足80美元/噸的話，西非、南非等地的很多礦山也撐不下去了?！彼f(shuō)。

該負(fù)責(zé)人預(yù)測(cè)，今年鐵礦石價(jià)格的最低點(diǎn)為70美元/噸左右，即便會(huì)反彈，反彈高度也不會(huì)太高，預(yù)計(jì)難以達(dá)到90美元/噸。他認(rèn)為，最大的可能是鐵礦石價(jià)格在80美元/噸左右時(shí)，形成新的價(jià)格平臺(tái)。在此價(jià)格平臺(tái)上，如果行業(yè)進(jìn)行了相應(yīng)的整合，價(jià)格會(huì)有所上漲；如果整合不好，那會(huì)繼續(xù)下降。

華東某大型鋼鐵企業(yè)期貨部研究人員認(rèn)為，盡管進(jìn)口礦價(jià)格降低，但考慮到運(yùn)輸半徑、港雜費(fèi)、短途運(yùn)費(fèi)等因素，一些國(guó)內(nèi)礦雖然單價(jià)高，但計(jì)算成運(yùn)到鋼廠的價(jià)格，部分國(guó)內(nèi)礦還有一定優(yōu)勢(shì)。但總體來(lái)看，國(guó)產(chǎn)礦的壓力比較大?！皬臇|北市場(chǎng)看，鐵礦石價(jià)格在低于700元/噸時(shí)，就買(mǎi)不到貨，因?yàn)榈V山不愿意賣(mài)?！边@位研究人員告訴記者。

河北鋼鐵集團(tuán)礦業(yè)有限公司總會(huì)計(jì)師胡志魁對(duì)記者表示，自第二季度起，鐵礦石價(jià)格總體呈下降趨勢(shì)，對(duì)礦山企業(yè)的影響比較大，目前的盈利水平較以前有明顯的下降。根據(jù)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外鐵礦石的供給和國(guó)內(nèi)鋼材需求的情況來(lái)看，預(yù)計(jì)后期價(jià)格難有明顯改善；企業(yè)也不能過(guò)于樂(lè)觀和悲觀，鐵礦石價(jià)格70美元~80美元/噸將是常態(tài)。

目前，在國(guó)內(nèi)礦山企業(yè)的生產(chǎn)成本中，有相當(dāng)一部分成本的產(chǎn)生來(lái)自于稅費(fèi)。據(jù)了解，中國(guó)鐵礦石的稅費(fèi)較高，居世界首位。胡志魁表示，根據(jù)河北鋼鐵集團(tuán)礦業(yè)有限公司的情況來(lái)看，所有稅種加起來(lái)占銷售收入的20%，希望國(guó)家能夠減輕礦山企業(yè)的稅負(fù)?！安粶p輕稅負(fù)，價(jià)格再往下走，礦山企業(yè)投資的意愿就小了，最后出現(xiàn)的結(jié)局就是全部依賴國(guó)外礦山，對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是不利的。”他說(shuō)。

中鐵物資鋼鐵事業(yè)部副總經(jīng)理張福日前也呼吁，當(dāng)國(guó)際礦業(yè)巨頭在中國(guó)賺得盆滿缽滿時(shí)，中國(guó)鋼鐵行業(yè)卻掙扎在虧損的邊緣。內(nèi)憂外患之下，中國(guó)鐵礦業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境亟待改善。他表示，以稅率為例，我國(guó)目前礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)稅費(fèi)并存，且名目繁多，各種稅費(fèi)占到國(guó)產(chǎn)礦生產(chǎn)成本的25%左右，遠(yuǎn)高于國(guó)外礦山水平，給礦山企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)巨大壓力；建議實(shí)行稅費(fèi)改革，降低國(guó)內(nèi)鐵礦成本，提高其與進(jìn)口礦的競(jìng)爭(zhēng)能力，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)。